问道管理光大证券：华电国际AH股首予“增持”评级公司业绩仍有提升空间

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　　光大证券发布研报称，维持华电国际（01071；600027.SH）26/27/28年EPS（A股）预测为0.43、0.48、0.53元，当前股价（A股）对应PE分别为11/10/9倍；EPS（H股）预测为0.38、0.43、0.48元，对应当前股价（H股）对应PE分别为9/8/7倍。考虑到公司未来装机增长明确，集团体内机组具备注入预期，公司业绩仍有提升空间。首次覆盖，给予华电国际（A&H）“增持”评级。

　　光大证券主要观点如下：

　　事件

　　公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收542.64亿元，同比-9.49%；归母净利润31.05亿元，同比-20.47%。Q2单季度，公司实现营收237.91亿元，同比-9.56%；归母净利润13.16亿元，同比-31.37%。

　　发电量承压，电价同比上涨

　　上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，同比-10.65%；下降的主要原因：1）受水电资源丰富区域来水情况较好，2）市场新能源装机增加及煤电新增装机等共同影响挤占公司存量机组发电空间，3）公司机组所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低。但电价表现亮眼，上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，同比+0.19%；主要原因：1）26年各地区煤电容量补贴有所上调，2）主力电厂集中于山东等北方区域，区域电价在全国性长协电价下行周期中相对抗跌。量、价影响对冲下，公司营收有所下降。

　　入炉标煤价格下行叠加非煤成本下降提升整体毛利率，投资收益下行压制公司盈利水平

　　上半年公司入炉标煤价格为833.75元/吨，同比-2%；整体燃料成本同比-12.49%，营业成本同比-10.48%；对应公司毛利率同比提升0.98pct，至11.70%。归母净利润上半年同比大幅下降的主要原因是投资收益的拖累；上半年公司实现投资收益12.65亿元，同比减少12.16亿元、降幅49%。主要原因系：1）参股的华电新能受风电/光伏利用小时同比下降、上网电价承压、核电投资收益下滑影响，净利润同比-33.7%至44.96亿元，叠加公司持股比例由31.03%下降4.3pct至26.78%，权益法贡献的投资收益仅9.46亿元（同比减少9.14亿元）；2）参股煤矿资产亦因煤价回落盈利缩水。

　　装机增量保障远期成长，注重股东回报实施中期分红

　　截至26年上半年，公司核准及在建机组共计1291.8万千瓦（煤电/抽蓄分别为402/889.8万千瓦），后续集团传统能源资产注入同样具备增量。另外，公司注重股东回报，拟实施2026年中期现金分红0.09元/股（含税）。

　　风险提示：环保政策收紧风险、新能源替代风险、电力市场化改革风险。