年营收40亿、交付8020辆、经营现金流转正，但三年亏掉17亿。这家被资本热捧的“重卡特斯拉”，到底在下一盘什么棋？
港交所的招股书，向来是观察一家公司最真实的切片。
2026年5月，智能新能源重卡公司DeepWay深向科技，更新了其上市申请文件，首次完整披露了2025年的业绩。数字很亮眼：年营收39.61亿元，同比增长101%；交付8020辆重卡，同比激增167%；更关键的是，经营现金流首次由负转正，达到8.35亿元。
但另一组数字同样刺眼：三年累计亏损17.13亿元，2025年，整体毛利率仅为4.9%。
一边是营收和交付量的指数级增长，另一边是持续扩大的亏损和微薄的毛利。这种看似矛盾的财务表现，让外界看得云里雾里。资本市场却用真金白银投了票——就在半个月前，公司刚刚完成了超3.1亿美元的Pre-IPO轮融资，创下行业近五年最大单轮融资纪录。
这到底是一家靠卖车艰难求生的制造企业，还是一个披着硬件外衣的科技故事？深向科技的二次递表，揭开了一场关于未来物流的宏大赌局。赌注，是万亿级的公路货运市场；筹码，是眼下每一分看得见的亏损。
01
“负成本研发”，不靠卖车赚钱？
要理解深向科技，首先要抛弃“它只是一家卖卡车的公司”这种刻板印象。
它的创始人兼CEO万钧，在物流行业摸爬滚打了近二十年。他看到的，不是一辆辆冰冷的钢铁巨兽，而是一个个移动的、高精度的数据采集终端。
深向科技的核心商业模式，被其内部称为“两段式”打法。第一阶段，卖车。通过与江淮汽车等传统主机厂合作的轻资产模式，快速将正向定义的纯电重卡推向市场。卖车本身利润微薄，2025年整体毛利率仅4.9%，在制造业中几乎可以忽略不计。
但卖车带来了两样更宝贵的东西：稳定的现金流，和海量的真实运营数据。
这就是万钧所说的“负成本研发”。当绝大多数自动驾驶公司还在实验室里烧钱模拟路况、花钱购买数据时，深向科技的客户付钱买车，公司不仅获得了毛利，更获得了车辆在实际货运场景中产生的、独一无二的规划与控制数据。这些数据，是训练下一代自动驾驶算法最宝贵的燃料。
每一台卖出去的重卡，都是一个24小时不间断工作的数据终端。数据反哺算法，算法通过OTA升级优化车辆性能，更好的性能吸引更多客户，形成“卖车-获取数据-迭代算法-升级服务-再卖车”的闭环。
这个逻辑，像极了亚马逊早期的“飞轮效应”：用低利润甚至亏损的零售业务获取巨大流量，再通过云计算等高利润业务变现。深向科技的第一阶段，就是用硬件销售这个“飞轮”的初始转02动，为第二阶段的智能化订阅服务积蓄势能。
02
一边流血，一边造血：亏损下的现金流秘密
只看利润表，深向科技的故事并不好看。2023年至2025年，公司净亏损分别为3.89亿、6.75亿和6.49亿元。三年亏掉17亿，放在任何传统制造业，都足以让投资人望而却步。
但如果你把视线移到现金流量表，会发现另一个故事。
2023年和2024年，公司经营活动现金流净额分别为-7.15亿元和-4.30亿元，持续“失血”。然而到了2025年，这个数字神奇地转正为+8.35亿元。这是一个至关重要的信号。它意味着，公司依靠主营业务自身“造血”的能力已经开始显现，而不再完全依赖外部融资输血。
再看营收结构，几乎全部来自新能源重卡销售（2025年占比99.2%）。这既是风险，也说明了其商业模式的纯粹性——它没有为了美化报表而去掺和其他不相关的业务。所有的投入，都聚焦在“车”和“车背后的技术”这条主航道上。
毛利率从2023年的0.4%爬升到2025年的4.9%，虽然依旧微薄，但趋势是向上的。这背后是规模效应开始显现，以及核心零部件自研带来的成本优化。公司正在建设的长兴三电智慧工厂，专注于电池包、电驱桥等核心部件的自主生产，目的就是进一步掌控供应链，提升毛利空间。
深向科技的亏损，更像是一种主动的战略性亏损。它用今天的利润，换取明天的数据和规模壁垒。这让我想起Netflix早期疯狂烧钱购买版权和制作内容，市场也曾质疑其盈利模式。但最终，海量的独家内容构成了它无法逾越的护城河。
03
上市时机的选择：与时间赛跑，与规则共舞
深向科技选择在此时二次冲击港交所，时机拿捏得颇为精妙。
一方面，公司的基本面出现了关键性好转。经营现金流转正，交付量稳步攀升，这给了资本市场一个“最坏的时候可能已经过去”的明确信号。
另一方面，港交所的上市规则正在酝酿重大调整。2026年5月8日，港交所关于提升上市机制竞争力的市场咨询刚刚结束。其中一项核心提议，就是降低采用不同投票权架构（即同股不同权）公司的上市门槛，并优化对“创新产业”公司的认定。
这对于像深向科技这样尚未盈利，但拥有核心技术和高增长潜力的特专科技公司而言，无疑是重大利好。根据现行规则，公司很可能寻求依据《上市规则》第18C章（特专科技公司）上市，该章节对盈利没有硬性要求，但对公司研发投入占比、市值等有相应规定。
更深层次的原因在于行业窗口期。2025年，中国新能源重卡市场迎来爆发式增长，全年销量达23.32万辆，电动化率首次突破20%。行业从政策驱动转向市场驱动，TCO（总拥有成本）优势开始真正显现。这意味着，赛道已经得到验证，头部玩家需要更多弹药来巩固优势、扩大战果。
此时上市融资，既是为下一阶段的研发和扩张储备粮草，也是在行业格局未定之时，抢占“智能重卡第一股”的资本市场心智高地。这步棋，关乎未来三五年的排位赛。
04
在巨头环伺中，新玩家如何找到活路？
在中国新能源重卡这个竞争白热化的市场，深向科技排名第九，市场份额约3.4%。前面站着徐工、三一、一汽解放这样的工程机械和商用车巨头。作为2020年才成立的新玩家，它靠什么立足？
答案在于“正向定义”和“软硬一体”。
传统重卡巨头的电动化路径，多是“油改电”——在原有的燃油车平台上更换动力系统。而深向科技从零开始，为电动化和智能化重新设计整车架构。这种“正向定义”带来的直接好处是，风阻更低、空间利用率更高、更适配智能驾驶的线控底盘。其官方数据显示，正向定义的纯电重卡，总拥有成本较燃油车可降低22.8%。
更重要的是，这种原生设计让车辆成为了一个“可持续进化的智能运输平台”。全车线控、支持OTA、数据全量回传，这些特性对于未来实现高级别自动驾驶至关重要。而传统“油改电”产品，在智能化升级的天花板要低得多。
它的竞争策略也很清晰：不与巨头在销量上正面硬刚，而是聚焦于“智能化”这个维度，实现差异化竞争。它是全球首家实现智能公路货运技术订阅收入的新能源重卡企业，其L2级辅助驾驶系统“天玑・随行”和L4级编队系统“天玑・雁行”已开始商业化。
虽然目前订阅收入仅125.7万元，体量可以忽略不计。但从0到1的突破已经完成。这就像特斯拉早期推出Autopilot选装包一样，一开始购买者寥寥，但一旦用户习惯和信任建立起来，软件收入的毛利率和可持续性，将远高于一次性卖车。
05
下一道坎：如何把“故事”变成真金白银？
对于深向科技而言，上市不是终点，而是一个新的起点。它需要向资本市场证明，自己不仅能卖出越来越多的车，更能让这些车跑出越来越高的“智能附加值”。它需要将描绘的“无人货运机器人”蓝图，一步步变成可复制的商业现实。
深向科技能否成为重卡领域的“特斯拉”，现在下结论还为时过早。但可以肯定的是，它的二次递表，已经为外界提供了一个绝佳的观察样本：在一个厚重而传统的行业里，一家新势力如何用互联网思维和科技手段，试图撬动一场深刻的变革。
赌局已经开场，筹码已经押下。我们拭目以待的，是它何时能亮出真正的王牌。
（全文完）
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