智能座舱这个赛道现在有多火，看看资本市场的反应就知道。就在3月18日，一家带着“阿里+上汽”双重光环的公司——斑马智行，再次向港交所主板递交了上市申请。这距离它去年8月首次递表失效，仅仅过去了半年 。
为啥这么急着上市？说白了，还是缺钱了。虽然背靠两大巨头，头顶国内智能座舱解决方案“老大”的光环，但翻开它的招股书，那一串串财务数字看得人心里一紧。今天咱们就来扒一扒，这家在近千万辆车上都装了“大脑”的公司，为什么自己却陷入了亏损的泥潭？
01 含着金汤匙出生，却逃不过“流血上市”
说起斑马智行的来头，那可真不小。2015年，阿里巴巴和上汽集团两大巨头一拍即合，共同孵化出了这家公司，可以说是含着金汤匙出生的 。赶上了国内新能源汽车爆发的风口，斑马智行的发展也确实迅猛。
根据最新招股书披露的数据，截至2025年底，它的智能座舱解决方案已经装在了69家主机厂的940万辆车上，业务甚至拓展到了超过16个国际市场 。按照2024年的收入和在智能座舱领域的搭载量来算，它是中国最大的以软件为核心的智能座舱“扛把子” 。
然而，这光鲜的“上车”数据背后，却是触目惊心的财务数据。2023年到2025年，斑马智行的营收分别是8.72亿、8.24亿和8.61亿。 看着还行，波动不大对吧？但再看净利润，简直倒吸一口凉气：这三年分别净亏了8.76亿、8.47亿和18.96亿，三年加起来累计亏损超过了36个亿！
特别是2025年，亏损额直接翻倍还多。这究竟是为什么呢？招股书里给出了解释，主要原因是在这一年计提了一笔高达18.41亿的无形资产减值 。这听起来有点专业，说白了就是，公司以前认为值钱的某些传统业务技术，因为行业变化太快，现在觉得不值那么多了，得从账上减掉。这笔操作直接就把2025年的利润表给干穿了。
02 成也“大树”，惑也“大树”？
斑马智行的故事里，最绕不开的就是阿里和上汽这两位“大佬”。但成也萧何，败也萧何，这种深度的捆绑，如今也成了市场对它最大的担忧。
先看客户。 斑马智行的收入高度依赖少数几个大客户。2023年到2025年，前五大客户的收入占比分别高达89.9%、88.5%和76.4% 。而这其中，上汽集团是永远的第一大客户，近三年来自上汽的收入占总营收的比例分别是47.4%、38.8%和39.2% 。也就是说，斑马智行将近四成的营收，都指着上汽这一棵树上。
再看供应商。 同样的问题也出现在采购端。阿里巴巴连续三年是它的最大供应商，主要采购云计算服务、高德地图的授权等等。2023年到2025年，向阿里的采购额占了总采购额的58.4%、50.5%和40.7% 。
这就形成了一个很奇特的“内循环”模式：上汽既是金主爸爸又是大客户，阿里既是股东又是大供应商。虽然为了满足上市要求，在2024年底阿里通过放弃部分投票权，让斑马智行不再纳入阿里的合并报表范围，实现了财务上的“独立” 。但在实际的业务操作中，这种深度捆绑依然存在。
这种依赖带来的直接后果，就是公司的“造血”能力堪忧。过去三年，公司经营活动的现金流净流出累计超过14亿，而且流出的缺口越来越大。同时，应收账款周转天数也越来越长，2025年达到了196.7天 。这意味着卖出去产品，平均要等将近200天才能收回钱，在下游强势的车企面前，斑马智行的议价能力确实有点弱。
03 AI新故事好听，但前方的对手太强大
面对传统操作系统业务增长乏力（2025年这部分收入下滑到了6.43亿），斑马智行也在拼命讲新故事，这个新故事就是AI。
在这次的招股书里，公司名字都从原来的“斑马网络技术股份有限公司”改成了“斑马智能信息技术股份有限公司”，去掉了“网络”，加上了“智能”，这转向的意味不能再明显了 。它现在主推的是“元神AI”全栈端到端解决方案，根据IDC的报告，斑马智行在智能座舱大模型能力上，甚至在生活和商务场景中率先实现了任务执行，比如和智己、饿了么合作推出AI点外卖服务 。2025年，这块AI业务的收入增长了22%，虽然基数还小，只有0.67亿，但增速确实亮眼 。
故事是美好的，但现实是骨感的。现在的智能座舱赛道，早就不是斑马智行一家独大的时候了。前有华为鸿蒙座舱的异军突起，后有亿咖通等对手的步步紧逼。
数据显示，华为鸿蒙座舱的搭载量这几年是几何级的增长，从2022年的7万多辆猛增到2024年的超过50万辆 。更让斑马智行感到后背发凉的，可能还是自己的“老东家”上汽。就在去年，上汽集团和华为的关系突然升温，双方推出了“尚界”品牌，搭载的正是华为的鸿蒙座舱 。这就尴尬了，一边是自己投资孵化的“亲儿子”斑马，另一边是如今市场上风头正劲的“顶流”华为，上汽的选择题做得其实已经很明白了。
有分析师就直言，智能座舱的技术门槛并非高不可攀，很多主机厂都在自研，或者选择跟华为这样的头部供应商合作 。斑马智行如果只靠着与阿里的生态合作，提供车厂难以快速复制的智能化体验，一旦这个壁垒被攻破，市场份额被侵蚀只是时间问题。
这么看下来，斑马智行的第二次IPO闯关，虽然有“近千万辆上车量”的底气和“AI”的新故事，但面临的质疑也相当尖锐：巨额亏损下如何证明盈利能力？对大股东的依赖到底是资源还是枷锁？在华为等强敌面前，核心竞争力到底是什么？
这次上市，对斑马智行来说，或许真的是关乎生死的一战。究竟是绝地反击的开始，还是黯然离场的序曲，咱们拭目以待。
主要信息来源：
1. 车东西《上汽阿里捧出港股座舱IPO！上车940万辆， 三年累亏36亿》（2026-03-18）
2. 大河财立方《阿里、上汽押注！斑马智行重启港股IPO》（2026-03-18）
3. 每日经济新闻《斑马智能赴港IPO：去年计提超18亿元减值重挫利润，业务高度依赖阿里和上汽》（2026-03-18）
4. 新浪财经《阿里、上汽押注！斑马冲刺IPO》（2026-03-18）
5. 搜狐《斑马智行再次递表港交所：背靠阿里、上汽，去年亏逾18亿元》（2026-03-18）
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